机械密封领先企业进口替代+出口双驱稳步外拓

　　公司深耕机械密封行业 40 余年，是我国最早开展密封手艺研究的单元之一， 是我国机械密封领先企业。 机械密封及干气密封做为公司次要产物， 近年来营业结构逐渐完美，进一步外拓至橡塑密封及特种阀门范畴， 2022 年营收占比别离达到 9。4%、 8。2%。公司成长稳健， 营收自 2017 年来稳居国内市场行业第一， 营收及利润不变增加， 2023Q1实现停业收入 2。87亿元，实现净利润0。81 亿元，同比+30。65%。 公司利润程度稳中有升， 2023Q1 公司毛利率、净利率别离为 54%、 28%，比拟 2020 年均提拔 5。2pct， 2023Q1合同欠债为 0。56 亿元， 同比+29。55%，公司正在手订单充脚。按照公司营业一般将市场划分为增量及存量市场，增量市场随下逛新减产能扶植外拓，存量市场基于现有产能投放稳健增加。公司采纳“通过从机占领终端”的市场策略， 以“增”拓“存” ，稳健外拓市场空间。从下逛来看，多下逛产能扶植持续帮推机械密封市场空间稳步外拓。 机械密封下逛以炼油、乙烯、管道运输、电力等多下逛需求为从。 石化范畴炼油、乙烯产能随及升级需求驱动产能持续外拓， 油气运输管道随需求增加扶植加速，核电扶植加快， 核电密封国产化稳步推进。 按照我们测算， 2025年我国机械密封行业无望增加至 69。2 亿元， 2020-2025年复合增速达 5%。机械密封行业分层特点较着，高端市场集中于核电、军工、航空航天范畴，我国高端市场市占达 25%，过往以进口产物为从。从合作款式来看，国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭仗手艺及结构正在全球市占约 70%， 而中国市场则相对分离，含公司正在内的 CR5 达 46。1%，行业集中度仍有较高提拔空间。公司逐渐完美“大密封”范畴结构，持续冲破高端产物。 从产物品类来看， 公司产物次要集中于机械端面密封产物。 金属密封做为我国机械密封支流 2021 年市场份额达 57。7%，橡胶密封 2021 年占比达 14。5%。 公司积极使用上市公司平台劣势，近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细分范畴领先公司，完美橡塑密封、特种阀门结构并提拔高端密封合作力，“大密封”款式逐渐完美。公司注沉手艺研发，研发投入及研发费用率稳步提拔，由 2018 年4。23%提拔至 2023 年 Q1 的 6。23%。公司及子公司累计取得授权专利282 项， 机械密封、橡塑密封及特种阀门范畴持续取到手艺冲破， 为公司稳健成长保驾护航。公司多范畴客户资本丰硕， 次要客户为国有大型龙头企业及其部属企业、大型出名平易近企及国际出名从机厂，如中石化、中石油、中海油、国度管网、西门子、埃利奥特等，焦点客户沉点项目稳步扶植。取得优良结果， 2022 年实现海外停业收入0。35 亿元，同比增加 56。65%。借力“一带一”开辟国际市场， 深化取终端用户的沟通合做。 2022年公司组建海外市场本土化发卖团队， 国际营业订单立异崇高高贵 1 亿元， 海外市场持续冲破。公司当前股价对 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数别离为 25/21/17倍。我们拔取中信行业分类同正在“CS 根本件”行业分类且下逛取公司同样都有分布于石油、化工等行业的纽威股份、应流股份、恒润股份为可比公司，可比公司 2023-2025 年平均市盈率别离为 23/17/13。考虑公司做为国内机械密封龙头，手艺合作实力强劲，初次笼盖赐与“买入”评级。